2000至2010年代初，凯发设立新泉（Singspring）海水淡化厂和大泉水电厂（Tuaspring）。水是国家的战略资源，海水淡化因此成为凯发的金字招牌。凯发凭着它走向了巅峰，但也因此跌入谷底。
作为掌握本地重要水喉的公司，凯发的存亡不仅牵动五万多名小股东，也关乎新加坡的水资源。深陷财务危机的凯发集团（Hyflux）原定于4月5日举行重组协议投票会议，却在前一天宣布协议告吹。这意味着，凯发集团的最后一条救生索也被切断。4月17日，公用事业局也向凯发发出终止购水协议，并宣布将接管大泉海水淡化厂。就这样，凯发从一家世界海水淡化同业的楷模，步步走入清盘的深渊。
回顾凯发30年兴衰之路，它是如何凭着“战略资源”的招牌崛地而起，又是为什么因此而深陷水火之中？
上世纪90年代至2000年代初期，新马水供问题浮上台面。向来依赖马来西亚提供水资源的新加坡，在两国关系升温的情况下积极寻找新水源。这场水供纠纷，让原本在本地默默无名的凯发找到了突破口。
凯发的前身凯能（Hydrochem）1989年在新加坡成立。创办人林爱莲生于马来西亚，16岁来到新加坡落地生根。公司成立初期主攻马来西亚和中国市场，后来将目光投向新加坡，开始大力发展本地事业。
2000年，凯发集团正式成立。隔年，凯发成为本地首家上市的水处理公司。之后的十多年间，凯发乘着本地开发水资源的势头，业务急速增长。
2001年，凯发成功标得本地首个水处理项目，为新加坡首个新生水厂提供并安装设备。
2002年至2003年间，凯发先后标得实里达新生水厂、策士纳道水供处理厂（Chestnut Avenue Waterworks）项目，以及本地首个海水淡化厂——新泉（Singspring）海水淡化厂。凯发接二连三标得本地重要的水源项目，一举跃升为水处理行业的巨人。公司过后也以本地为根基向海外发展，凯发的膜产品应用于全球400多个地区的1300多个项目，集团员工遍布于亚太地区、中东、非洲和美洲。
凯发在本地的多个项目，都是公共私营合作制项目。因此，凯发在许多投资者眼里，是个不畏风雨的金字招牌。
凯发顶着“国家战略资源”的光环，在股市方面成绩亮眼，也成功吸引大批股民投资。凯发的股价在2005年一度达到2.36新元的高峰，从2001年上市时的0.11元翻了21倍。2008年至2011年的高峰期里，凯发的股价也大致维持在1.7新元以上。
2016年，凯发发行的永久资本证券（perpetual capital securities）获得超额认购，公众认购率超出了三倍，凯发甚至把发行总额从3亿元增加到5亿元。
散户多年来不断的投资，是凯发快速扩张的重要引擎。然而，凯发在迅速扩张的同时，已经埋下债务的炸弹。但不少投资者在凯发耀眼的光环下，忽略了频频出现的险兆。
尽管凯发是到了2017年才出现亏损，但早在2009年已经出现负营运现金流。从2012年起，集团的每股盈利开始持续下滑。其中最大的导因，是大泉水电厂带来的巨额成本。
2011年至2012年，本地能源价格飙升，电力批发价突破每兆瓦小时200新元。正处于全盛时期的凯发决定把业务扩展至能源市场。在大泉水厂正式动工后仅半年内，凯发便宣布建造一座发电能力411兆瓦的发电厂，供电给海水淡化厂。据了解，大泉水厂所需要的能源只有40兆瓦左右，额外电力卖到政府电网。林爱莲打的算盘是，以低于成本的廉价卖水给公用局，然后用售电的盈利来补贴水厂的亏损。然而，这算盘打错了。
2016年电厂全面投入运作时，能源价格已经跌破每兆瓦小时100新元。这个巨大的跌幅直接牵动了凯发的走向。
凯发2012年的市值一度达到20亿新元，但在2018年5月停牌时，价值已萎缩到1.65亿元。不少投资者是等到凯发停牌时，才赫然发现他们心目中的金字招牌，原来早已不再闪耀。
新加坡国立大学商学院战略与政策系副教授潘加卡 （Nitin Pangarkar）受访时指出：“现在回看凯发的发展，之前的险兆或许显而易见。但管理层做出决定的时候，可能认为这是值得冒的险。不论管理层的决定对错与否，管理层应该要为公司规划一条后路，确保公司陷入危机时，运作不受影响。但看起来，集团并没有一套明确的应急计划，这才是问题所在。”
眼看逆势来袭，凯发试图通过脱售大泉水电厂扭转形势。但成也萧何，败也萧何。
大泉水电厂截至去年底，仍有14亿7000万元可观的账面价值。作为本地重要水喉之一，同时也是凯发最大的资产，大泉水电厂若成功出售，仍有可能扭转凯发的财务状况。然而，正是因为大泉水电厂掌握着本地重要的水资源，因此出售程序也受限。
林爱莲曾指出，由于大泉水电厂是策略性资产，招标的每一步都必须获得有关当局批准。
曾有八方人马表示对大泉水电厂有兴趣，但仅有胜科工业（Sembcorp Industries）和吉宝企业（Keppel Corp）通过公用事业局的审核，可进一步了解水电厂的详细资料以提出标价。胜科工业的标价只有约5亿元，吉宝则未正式提出竞标。
大泉水电厂因为买家出价太低，而并未出售。最终，由印度尼西亚财团SM投资（SM Investments）直接为凯发注资，以保住集团。然而，这项注资案同样备受争议。
SM投资去年10月宣布注资，但“白武士”光环短暂。当时，不少人认为，SM投资仅注资5亿3000万元，换来一家拥有数十亿元资产上市公司60%的股权，是捡了便宜。此外，协议中也隐藏着许多不确定因素。半年后，凯发和SM投资之间的裂痕越加明显。
我在投资方面向来比较保守。凯发靠水处理业务打下基础，而水又是新加坡的重要资源，所以我一直以为凯发会屹立不倒。2011年至今，我投入10万元购买凯发的优先股和永久证券。2018年5月凯发停牌时，我仍相信凯发能扳回一城。直到年底看到重组计划的提案，我才赫然发现，我毕生积蓄都将付诸东流。徐姓投资者50岁，退休人士
凯发浮沉之际，不少投资者吁请政府出手拯救这家掌握部分水资源的集团。然而，公用事业局3月间发出的违约通告，彻底泯灭了投资者的最后一丝希望。
水资源是新加坡的命脉，环境及水源部长马善高强调，“公用局最重要的目标是保障新加坡的水源安全，确保水厂能继续可靠地制造水源以满足我国需求。” 公用局因此要求凯发解决涉及与当局之间购水协议的所有违约问题，否则当局将行使权利终止协议。
公用局最初提供的期限是4月5日，期限后来展延至4月30日。不过，若4月30前，协议会议不获得通过以及重组协议被终止等情况发生，公用局给予的延期将立即取消 。
“国家战略资源”是把双刃剑。公司一方面能确保市场上会有源源不绝的需求，但由于公司的运作关系到国人的生活，一旦公司不达标，将面对更加严重的处罚，政府在这方面不会手软。这是这类公司面对的潜在风险，也意味着拥有国家战略资源的公司必须有长远并且可持续的管理计划，以确保公司不落入货不达标的困境。潘加卡 Nitin Pangarkar新加坡国立大学商学院战略与政策系副教授
屋漏偏逢连夜雨，SM投资的立场此时也开始动摇。SM投资随即要求凯发在4月1日前解决大泉水电厂的违约问题，否则可能撤资。这进一步增加了投资者面对的不确定因素。
4月1日当天，焦急的投资者迎来了一阵风雨前的平静，SM投资和凯发集团都并未针对重组协议表态，重组计划看似如期进行。但凯发三天后打破了沉默，宣布终止重组协议，小股东的重组协议投票会议也流产。
凯发在文告中指出，凯发对于SM投资的立场“没有信心”，并认为即使凯发达成重组协议中的所有要求，SM投资也不一定会实现重组协议中的承诺。
凯发将继续寻找其他解决方案，但同时声明，“公司无法保证能成功找到新的投资者，或找到执行重组计划的可行替代方案”。
受访分析师认为，凯发很难逃过清盘的命运，散户投资者也只能静观其变。
投资平台FSMOne.com固定收益部经理洪崇瑜受访时说：“凯发一直面临清盘危机，随着与SM投资的协议正式破局，清盘的可能性也大大提高。有了SM投资的前车之鉴，其他投资者也会有所顾虑。就算凯发找到第二个愿意注资的公司，对方也不太可能提出比SM更好的条件。这意味着，就算不清盘，投资者也只能拿到更差的赔偿。”
4月17日，公用局宣布将接管大泉海水淡化厂，这使凯发的前景越来越不明朗。不过，生死未卜的凯发至今仍不放弃寻找新的“白武士”。这最后的挣扎能否让它水滴石穿，换来一个大逆转；亦或只是水底捞月，最终逃不过清盘的命运？